加的是什么息？——聯邦基金利率 

       按照美聯儲的要求，美國所有吸收儲戶存款的金融機構在美聯儲都有各自的儲備金賬戶。這個賬戶主要是為了應付儲戶潛在的突然提款需要。美聯儲會設定存款準備金率,各金融機構的儲備金賬戶內額占其所吸納的短期存款的比例不能低于這一數字。

      如果某個金融機構的儲備金低于存款準備金率,必須籌集資金補足儲備金賬戶。如果高于,金融機構可以隨時取走多余部分。一般，儲備金不足的銀行會向儲備金過剩的銀行進行短期貸款來籌集資金。市場上這種短期貸款利率被稱為聯邦基金利率。

      聯邦基金利率是銀行間的貸款利率,而不是美聯儲向銀行貸款的利率。多數情況下,美聯儲并不直接向銀行貸款,而是通過公開市場操作來影響聯邦基金利率。公開市場操作是指美聯儲通過買賣債券向市場投放或者收回貨幣的行為。比如美聯儲買入債券時,付給對方美元,就增加了市場中美元的供應；反之,美聯儲賣出債券時,就從市場收回了美元。這種操作被稱為公開市場操作,因為市場上所有達到要求的金融機構都可以申請和美聯儲進行交易。這樣可以避免美聯儲在具體操作過程中濫用職權,和個別金融機構進行私下交易。哪些機構可以和美聯儲在公開市場上交易，以及成為美聯儲交易商需要具備哪些條件等，美聯儲的網站都公布了相關信息,以方便公眾監督。 

     公開市場委員會設定聯邦基金利率目標后,美聯儲通過公開市場操作改變市場上貨幣的發行量,實現預先設定的目標利率。舉個簡單的例子。比如目前市場上的聯邦基金利率是2.5%,而公開市場委員會決定把利率提高到2.75%。為實現這個目標,美聯儲在公開市場上賣出債券,收回貨幣。這時金融機構持有的貨幣減少,超額儲備金降低,銀行間儲備金的貸款利率上升。美聯儲進行這種操作,直到聯邦基金利率達到2.75%的目標利率。如果美聯儲希望降低聯邦基金利率,反向操作(買入債券,放出貨幣)就可以了。

     聯邦基金利率的變化會直接影響其他短期利率，之后會進一步改變長期利率，后者的變化又會影響到消費和投資，進而影響經濟形勢。

加息的經濟背景及連續加息的特征

引自廣證恒生《宏觀經濟策略研究：美聯儲加息之前世今生》：

       美聯儲職責在于降低過高的失業率、維持合理的通脹水平和穩定金融市場?；仡櫼酝枯喖酉⒅芷陂_始時，美國國內的宏觀經濟特征主要有：經濟企穩、GDP穩步增長；CPI回升至2%之上；就業數據表現良好，失業率較低；10年期國債收益率處于較低水平。 

       加息表現為連續加息，而非一次上調息率至目標利率。在過去的5次加息過程中，平均每輪連續加息次數為11次，平均每次上調 27bp。加息次數最少的周期是 1999 年6月-2000年5月，加息6次；次數最多的是2004年6月-2006年6月，加息17 次。

       美聯儲采取逐步加息的方法，一是因為能給予市場一定的緩沖時間，避免快速減少流動性所帶來經濟沖擊，二是在加息的過程，美聯儲亦同時觀察經濟的發展狀況，一旦出現超出加息前所預期的市場波動或經濟效應，則可以及時停止，甚至改變貨幣政策的方向。

對新興市場的影響是什么？

       在美聯儲加息背景下，新興市場主要面對的是資本外流風險。國際投資者對于新興市場的信心較為脆弱，在美國經濟出現復蘇后，對新興市場的資產興趣開始減弱。尤其在美聯儲加息的預期下，國際投資者對美元的信心開始增加，資本撤出新興市場，轉而投向美國市場。

邏輯：美國加息→世界儲備貨幣收縮→資本迅速回流以美國為中心的發達國家→外圍新興市場資本外逃→新興市場貨幣貶值、資產價格下跌→危機顯現。

       抗壓能力好的經濟體受到的影響較輕，但一些抗壓能力較弱的經濟體將遭受動蕩，嚴重的甚至會引發金融危機。伴隨著美國 5 次加息大周期，新興市場因美元強勢、 熱錢流出出現了泡沫破裂，其中具有代表性的包括 1982 年拉美債務危機、 1989 年臺灣泡沫破滅、 1994年墨西哥比索危機、 1999 年巴西、阿根廷危機與 2008 年全球金融危機對新興市場造成的沖擊較大。

分析對中國的影響前，先理解蒙代爾不可能三角

       先理清楚一個理論：蒙代爾不可能三角。主要義理是：一個經濟體的貨幣自主權、匯率穩定和資本自由流動之間，必須舍棄一個，不能三者兼得。

       什么叫貨幣政策的自主性，意味著這個經濟體內它的央行是可以隨便決定我要放貨幣了，我要收回這個流動性了，這對一個國家的主權來說是很重要的。資本的自由流動是什么，外國人可以隨便進來投資或者撤資，匯率的穩定就是這個匯率不怎么會動的。三者為什么不可兼得？

       如果我們資本要自由流動，匯率要穩定，比如香港資本是可以自由流動的，也可以進行撤出的，港幣兌美元匯率基本上是固定的，也是非常穩定，因為如果有一筆很大的資金流入香港，而美元跟港幣的貨幣又是穩定的話，意味著什么？意味著有一筆資金進入香港的話，港幣的供應總量就上升了，如果外資要從香港撤出去，我們港幣的總供應量就減少了。也就是說如果你既是要求資本流動，又要匯率穩定的話，那你就要喪失個國家的貨幣自主權，事實上就是聯系匯率策略。

       如果我們國家放水跟不放水，央行要有自主權，我們又要資本自由流動的話會怎么樣？比如英國央行對英鎊的總供應量是有自主權的，而英國又允許資本自由流動，如果英鎊放水了，資本流出，怎么辦？英鎊只能跌價，因為英鎊變多了，資本又流出了，英鎊就只能跌價了，這個是主流國家選用的方式，叫“匯率浮動機制”。

       你們可以看到我們又要貨幣的自主性，允許資本自由流動的話，匯率必然是浮動的，如果我們又要匯率穩定，央行放水不放水又要自己能夠決定，那就只能犧牲最后一點，你要放棄資本自由流動，這就是中國現在的資本管制模式。如果要換美元的話，一年一個人5萬美金，這是典型的資本管制，因為我們要穩定匯率，中國是出口大國，掌握貨幣政策的絕對自主，意味著我們要損失資本的自由流進流出。

       中國目前實行的是央行要有貨幣主動權，并且作為出口大國，需要穩定的匯率，故而要實行資本管制，也就是蒙代爾不可能三角的最后一種選擇。然而，資本管制本身是不可能的。（在量化寬松大背景之下，國際資本在各類虛假貿易、 FDI、短期債務等資本科目的庇護下大量流入新興市場從事套息交易）

       如果資本管制實際無效，那央行是會放棄貨幣的自主權（央行發鈔權），還是放棄讓進出口商和外債持有者比較難受的匯率穩定呢？所以，人民幣匯率必定貶值。

對中國的影響分析：

       人民幣匯率貶值：盡管目前我國的外匯儲備較高，但要維持人民幣匯率的消耗，也無法長期支撐。

資本外流風險可控：

一、中國外債：總體負債率仍然保持在風險控制范圍內；

二、高外匯儲備：美聯儲加息直接帶動美元進入上升周期，美元成為高安全邊際的資產。這時，中國的美元儲備將會隨之升值，為風險做防御。

     總體來看，盡管中國經濟增長放緩，但總的經濟增速依舊排在全球前列，按照姜超的說法，這不是一個比哪國經濟好，而是哪國經濟更不爛的時期。因此中國對境外投資者依舊具有吸引力， 資本外流威脅并不大。